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'Con un mercado libre, el 90% de los bancos valdrían hoy 0 en bolsa'. Entrevista a Marc Garrigasait

Marc Garrigasait

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Hoy iAhorro tiene la oportunidad de ofrecer una completa entrevista a Marc Garrigasait, presidente y gestor de inversiones de Koala Capital Sicav desde su lanzamiento en el año 2.007, profesor de la UOC (Universitat Oberta de Catalunya) y profesor asociado en la Barcelona School of Management (Universidad Pompeu Fabra –UPF Departamento de Finanzas).


Entre otras muchas actividades, entre las que destacaría tu blog de cabecera para cualquiera que esté interesado en entender la economía y las finanzas, Investorsconundrum, está la de gestionar una "malvada" Sicav. ¿Podrías explicar a nuestros lectores en qué consiste este tipo de herramientas de inversión que tiene tan mala prensa hoy en día?

Es prácticamente igual que un Fondo de inversión en un 95% de todos sus aspectos legales, fiscales , legislativos y de inversión. De hecho se rige por las misma leyes y esta regulado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Se trata pues de una gestión de inversiones profesional y transparente. El capital mínimo debe ser de 2,4 millones de euros, con al menos 100 inversores-accionistas sin requerimientos de inversión mínima. En Luxemburgo, por ejemplo, en la práctica se permite crear una Sicav o equivalente sin un numero de inversores mínimo, lo cual es una competencia desleal. En nuestro caso, de los más de 300 inversores en Koala Capital Sicav, ninguno se acerca a suponer el 10% del patrimonio total.

Con las Sicav, en mi opinión, se hizo un uso indebido en su día con las reducciones de capital que permitían a los inversores propietarios de las misma retirar dinero aplazando su tributación. Con el cambio de tratamiento que hizo el gobierno hace unos años, creo que con Elena Salgado, se ha evitado que se continué haciéndolas.

La industria de fondos española es la más productiva y eficiente de Europa. No existe otro país en que los costes de administración sean tan bajos. En Luxemburgo, el país líder en Europa, necesitas un capital mínimo de 3 a 5 veces superior que en España. Sus costes de administración (calculo valor liquidativo, abogados, auditores, etc..) son más de cinco veces superiores.

Es sorprendente como economistas y tertulianos repiten continuamente que las Sicav tiene mejor fiscalidad que los fondos de inversión, cuando se rigen por la misma normativa legal y fiscal, y tras el cambio de tratamiento en el aspecto de reducciones de capital, es en un 100% igual.

Espero que la demagogia en relación a las Sicav española no presionen a los políticos para cerrar las Sicavs españolas y favorezcan a la industria luxemburguesa o irlandesa, cuyos servicios a los ahorradores-inversores son inmensamente de peor calidad y mucho mas caros.

Me gustaría que en cambio, los políticos y reguladores viesen la eficiencia y alta productividad de la industria española para atraer capital internacional. En realidad, se está haciendo lo contrario, empujando cada vez mas a los ahorradores-inversores a llevarse el dinero fuera de España.
"La industria de fondos española es la más productiva y eficiente de Europa"

¿Cuál es la estrategia de inversión de Koala Capital Sicav para sortear las minas financieras que continuamente se encuentran en el camino del inversor?

Posiblemente estamos en el momento más complejo de la historia para un gestor de inversiones. Existe un crecimiento alocado año tras año del endeudamiento occidental, y también a partir de 2009 en China, financiado artificialmente por los bancos centrales que imprimen dinero para dárselo a los gobiernos o bien a los bancos, para que compren a su vez deuda publica.

Estados Unidos mantiene un déficit público anual que se acerca al 10% sobre su PNB en los últimos 5 años. España, a pesar de algunos ajustes, mantiene su escalada insostenible de crecimiento del endeudamiento publico cercano también al 10% de su PIB.

Ante este escenario existen dos opciones diferenciadas. Creerte que no pasa nada en el mundo, tomando muchos riesgos en renta varible y renta fija, o bien ser muy prudente. Nosotros optamos desde 2007 que iniciamos Koala Capital Sicav, por la segunda lo cual fue muy acertada en los primeros cuatro primeros años de la crisis (2008-2009-2010-2011), pero ha sido muy mala en 2012 y especialmente en 2013.

Por ejemplo, nuestra inversión en Oro, un activo que  nos ha protegido claramente en esta crisis y estoy convencido lo hará en el futuro, se ha desplomado sorprendentemente, lo cual ha perjudicado en estos últimos meses a nuestro rendimiento. Ante esta locura monetaria mundial con 38 países con tipos de interés reales negativos (inflación superior al tipo de interés nominal), con una política fiscal tremendamente expansiva (enormes deficits públicos) y con "guerra de divisas", es decir devaluaciones de divisas en muchos países para impulsar sus exportaciones, cada vez más creemos más en la inversión en activos físicos, como oro, inversiones agrícolas (no en mineras industriales) y acciones en empresas saneadas. Siempre mantenemos elementos en cartera de cobertura para un futuro muy complejo y con cada vez mas riesgos.
"Posiblemente estamos en el momento más complejo de la historia para un gestor de inversiones"

Para que le gestiones las inversiones a un cliente, ¿ha de ser rico y provenir de una familia de rancio abolengo?

En nuestras sicav-fondos puede invertirse desde una acción (unos 13 euros). Tenemos inversores institucionales y particulares por igual.
"En nuestras sicav-fondos puede invertirse desde unos 13 euros"

¿Qué son los mercados financieros? ¿son los culpables de la crisis financiera que estamos viviendo?

Escribí recientemente un artículo llamado "Los ahorros de tu madre" para definir qué eran los mercados. Los que gestionamos los ahorros de nuestros clientes, sea desde Barcelona, París  Londres, Nueva York o Singapur, intentamos protegerlos de los activos con elevados riesgos por mala gestión o excesos de endeudamiento. Por ejemplo, debemos evitar invertir en empresas como Pescanova, o bien en deuda publica de países que malgasten sus ahorros y pongan en riesgo su capacidad de repago futuro.

Mi pregunta es, quién es el culpable que todos los inversores vendan acciones de Pescanova, los malvados inversores o los directivos de la empresa que han engañado y estafado a los inversores? Os recomiendo leer el libro de Pau Monserrat en el que he colaborado, "La Banca culpable" que explica cómo funcionan los bancos y el de Daniel Lacalle, "Nosotros los mercados" que explica como funcionan los mercados financieros.

En el año 2008 ya preveías que los bancos europeos tenderían a valer 0, cuando nadie hablaba de ello. Ahora sabemos que algunos no es que no valgan nada, es que hay que pagar por evitar su cierre. Podrías explicar a una persona sin conocimientos financieros cómo es posible que una empresa que maneja miles de millones de euros y disfruta de prebendas prácticas y jurídicas que las demás empresas ni sueñan (por ejemplo la normativa hipotecaria española), acabe intervenida para evitar su liquidación desordenada.

En 2008 escribí en un artículo que las acciones de los bancos valían cero en prácticamente todos las entidades que conocemos. Muchos de ellos, como comentas, en realidad valen negativo y el resto que sus acciones valen algo se debe a las ayudas públicas y del BCE. Con un mercado libre, el 90% de ellos valdrían hoy 0 en bolsa.

Es muy sencillo de entender. Si un banco ha prestado 100.000 millones de euros y tiene un capital social más reservas de apenas 3.000 millones de euros, y ademas la mitad de esta cifra son preferentes y subordinadas que los reguladores las consideran capital cuando en realidad es deuda, por la que se paga un cupón, solo que un 5% o 10% de los préstamos tengan impagos, se comen todo el capital y en ese momento el banco es completamente insolvente y de hecho vale muy negativo. No hay negocio en el mundo con mayor apalancamiento.

Además el resto del balance son depósitos, es decir, dinero prestado por tus clientes que tienes obligación de devolver y que has usado para dar préstamos a otros clientes.

El sector bancario debería ser el más conservador del mundo y, en cambio, se ha permitido que sus apalancamientos hayan puesto el riesgo todo el sistema financiero, bancario y económico del país  ¿Que se puede hacer ahora?, poco o casi nada. Imaginaros una familia con una deuda de 500.000 euros y cuyos ingresos anuales eran de 70.000 euros. Si sus ingresos se han reducido a 35.000 euros, ¿que puedes hacer?. Otros problemas pueden resolverse pero un exceso de deudas no es posible arreglarlo por muchos ajustes que realices.
"Un exceso de deudas no es posible arreglarlo por muchos ajustes que realices"

Hoy en día, una ahorrador que tenga 10.000 euros en depósitos bancarios, ¿hace bien o hay inversiones mejores sin un riesgo excesivo?

En la nueva situación global, ya no existe ni un solo producto que no tenga riesgos, incluso los que teóricamente son mas conservadores. Dicho esto, no veo mal tener 10.000  euros en un depósito en un banco. En cambio, no entiendo quien tiene más de 100.000 euros por titular en un banco, especialmente en aquellas entidades que aun no tengan resulto sus problemas financieros.

Toda la gente debe diversificar entre depósitos y fondos-sicav. Los fondos de inversión y sicav, así como los fondos de pensiones, tienen su dinero y patrimonio separado del balance del banco. Es imposible prever las futuras normativas de nuestros políticos y a quién afectaran, pero tras lo de Chipre quedar claro que pueden cambiar de opinión en tan solo 7 días  Nada es seguro, vivimos en una nueva era donde todo es posible.
"No entiendo quien tiene más de 100.000 euros por titular en un banco"

Muchas gracias Marc, unas palabras que responden a muchas de las dudas de los clientes bancarios actuales y, como no podía ser de otra forma, crean muchas otras preguntas que trataremos de resolver contigo en una próxima entrevista si nos lo permites.

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Sobre el autor del artículo.



Pau A. Monserrat

Economista experto en productos financieros
@Pmonserrat

Perito economista especializado en productos financieros y divulgador de economía en medios de comunicación. Profesor asociado de Economia Financiera en la UIB | Socio en Futur Finances | Futur Legal | Futur Hipotecas Autor del libro La Banca Culpable (Esfera de los Libros) y coautor del libro La ...

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